Resumen ejecutivo
Fondos de concesión de préstamos (fundos de empréstimos) introducidos mediante el Decreto-ley 144/2019 para diversificar la financiación de las pymes
Regulados por un marco integral: Decreto-ley 144/2019, Ley de UCI y Reglamento CMVM 7/2023
Exentos del IS a nivel del fondo, con un tratamiento fiscal favorable equivalente al de los fondos de capital riesgo desde junio de 2024
Pueden apalancarse hasta 60% de los activos y conceder préstamos directamente a empresas portuguesas
Fuentes: Esta guía se basa en legislación portuguesa de acceso público (Diário da República), documentos regulatorios de CMVM, análisis jurídicos de VdA y Uría Menéndez, y datos de mercado de la Asociación Portuguesa de Banca (APB) y el Banco de Portugal.
Comprender los fondos de concesión de préstamos
Los fondos de concesión de préstamos (organismos de investimento alternativo especializado de créditos, u OIAE de créditos) constituyen una categoría especializada de fondos de inversión alternativa (FIA) autorizados para realizar actividades de concesión directa de préstamos, conforme a lo establecido por el Decreto-ley 144/2019, de 23 de septiembre de 2019.
Según el análisis jurídico de Uría Menéndez, estos vehículos representan un cambio fundamental en el panorama financiero portugués, al poner fin al monopolio bancario tradicional sobre la concesión de crédito corporativo.
Qué diferencia a los fondos de préstamos
Capacidades de los fondos de préstamos conforme al artículo 3 del Decreto-ley 144/2019
Préstamo directo
Conceder préstamos a empresas
Préstamos sindicados
Participar en consorcios bancarios
Carteras de préstamos
Adquirir préstamos existentes
Gestión de NPL
Crédito en dificultades
Por qué Portugal creó este vehículo: análisis de la brecha de mercado
La restricción del crédito tras la crisis
La crisis financiera de 2008 modificó fundamentalmente el panorama de la financiación en Europa. Las pymes portuguesas afrontaron graves dificultades de financiación, ya que los bancos redujeron la concesión de crédito corporativo debido a:
Requisitos de Basilea III
Una mayor ponderación por riesgo de las exposiciones corporativas incrementó los costes de capital de los bancos
Acumulación de préstamos dudosos
Las ratios de préstamos dudosos alcanzaron un máximo de 17.5% en 2016 y mejoraron hasta 1.7% en junio de 2024
Brecha de financiación de las pymes
Acceso limitado a los mercados de capitales para empresas con ingresos inferiores a €100M
"La creación de estos fondos permite subsanar fallos de mercado en la demanda y la oferta de financiación y mejorar la complementariedad con el sector bancario."
- Preámbulo del Decreto-ley 144/2019
Marco jurídico y requisitos regulatorios
Legislación principal
Decreto-ley 144/2019 (23 de septiembre de 2019)
Legislación habilitante original que creó la categoría de fondos de préstamos. Transfirió la autoridad supervisora a CMVM.
Ley de UCI - Decreto-ley 27/2023 (28 de abril de 2023)
"Regime da Gestão de Ativos" consolidado que incorpora las directivas UCITS y AIFMD. En vigor desde enero de 1 de 2024.
Reglamento CMVM 7/2023
Normas de desarrollo detalladas que especifican los requisitos operativos, las normas de gobernanza y la gestión del riesgo de crédito.
Requisitos regulatorios clave
Apalancamiento y diversificación
- Apalancamiento máximo: 60% de los activos totales
- Exposición máxima por prestatario: 20%
- El vencimiento del préstamo no puede superar la duración del fondo
Restricciones relativas a los prestatarios
- No pueden prestar a personas físicas
- No pueden prestar a entidades de crédito
- No pueden prestar a partes vinculadas
Comparativa: fondos de préstamos frente a bancos y fondos VC
Basado en la práctica de mercado documentada en Cuatrecasas Private Equity Transactions 2025 y en datos de la Asociación Portuguesa de Banca:
| Aspecto | Préstamo bancario | Fondo de préstamos | Capital VC |
|---|---|---|---|
| Interés/rentabilidad | Euribor + 1-3% | 6-12% | 15-25%+ IRR |
| Plazo de aprobación | 2-6 meses | 4-8 semanas | 3-6 meses |
| Garantía | Siempre exigida | Flexible | Ninguno |
| Covenants | Amplio | Moderado | Limitado |
| Dilución | Ninguno | Ninguno | Significativo |
| Tipo de inversor | Depositantes | Solo profesionales | Profesional |
Claridad del tratamiento fiscal
Exención fiscal a nivel del fondo
Mediante la Ley 31/2024 (junio de 2024), los fondos de préstamos disfrutan ahora de exención total del IS (tipo del 0%) y exención del impuesto de timbre, equiparándose al tratamiento de los fondos de capital riesgo conforme al artículo 22 del Código de Beneficios Fiscales.
Fiscalidad a nivel del inversor
Tipos impositivos por categoría de inversor
Residentes en Portugal
- Personas físicas: Retención final del 10% sobre distribuciones y plusvalías
- Sociedades: 10% de retención en origen (deducible), 21% de IS sobre beneficios
No residentes
- General: Exentos de tributación en Portugal
- Excepción: 10% de retención en origen para jurisdicciones incluidas en listas negras
Rentabilidades esperadas por estrategia
Aunque los datos específicos de rentabilidad de los fondos de préstamos portugueses siguen siendo limitados debido a la novedad del mercado, las rentabilidades objetivo en mercados europeos comparables suelen reflejar:
Rangos objetivo de rentabilidad neta IRR por tipo de estrategia
Deuda sénior garantizada
5-8%
Objetivo neto IRR
Mezzanine
8-12%
Objetivo neto IRR
Cartera de NPL
12-20%
Objetivo neto IRR
Perspectivas y desarrollo del mercado
Cronología de la evolución regulatoria
Catalizadores del crecimiento
Régimen fiscal clarificado (2024)
La Ley 31/2024 eliminó la incertidumbre y mejoró la economía de los fondos hasta niveles competitivos.
Dinámica del sector bancario
La aplicación de Basilea IV puede restringir aún más la capacidad de concesión de crédito de los bancos.
Asignación institucional
Aseguradoras, fondos de pensiones y family offices aumentan sus asignaciones a deuda privada.
Unión de los Mercados de Capitales UE
Impulso normativo para diversificar la financiación no bancaria y la distribución transfronteriza.
Oportunidades para los inversores
Ventajas estratégicas
- Diversificación: Baja correlación con los mercados de renta variable
- Mejora de la rentabilidad: Rentabilidades superiores a las de los bonos o depósitos
- Protección frente a la inflación: Estructuras de tipo variable habituales
- Preservación del capital: Enfoque en deuda sénior garantizada
Consideraciones clave
- Liquidez: Cerrado, periodo de inmovilización de 5-10 años
- Curva J: Comisiones concentradas al inicio, rentabilidades concentradas al final
- Riesgo de crédito: Los impagos de los prestatarios afectan a la rentabilidad
- Solo para profesionales: Base de inversores restringida
Conclusión
Los fondos de concesión de préstamos representan una innovación relevante en la arquitectura financiera de Portugal, al proporcionar un vehículo regulado y eficiente desde el punto de vista fiscal para la inversión en crédito alternativo. Desde la aclaración del tratamiento fiscal favorable mediante la Ley 31/2024 (junio de 2024) - equiparable al de los fondos de capital riesgo con exención íntegra del impuesto sobre sociedades - esta clase de activo está posicionada para un crecimiento sustancial.
Estos fondos cubren una necesidad real del mercado reconocida expresamente en el preámbulo del Decreto-ley 144/2019: el persistente déficit de financiación de las pymes derivado de la contracción del sector bancario tras la crisis. Para los inversores, los fondos de préstamos ofrecen exposición a rentabilidades de deuda privada - normalmente TIR netas del 5-12%, según la estrategia - con protecciones estructurales mediante la regulación CMVM.
Expectativas del mercado
- Número creciente de sociedades gestoras de fondos de préstamos especializadas autorizadas por CMVM
- Fondos de mayor tamaño a medida que se desarrollan los historiales de rentabilidad
- Especialización por sector (tecnología, sanidad, energías renovables)
- Fondos transfronterizos que incorporan estrategias portuguesas
Preguntas frecuentes
¿Qué es un fondo de concesión de préstamos y en qué se diferencia de los fondos de inversión tradicionales?
Un fondo de concesión de préstamos (fundo de empréstimos) es un AIF especializado autorizado conforme al Decreto-ley 144/2019 para originar y conceder préstamos directamente a empresas. A diferencia de los fondos tradicionales que invierten en valores o capital, los fondos de préstamos actúan como prestamistas directos y compiten con los bancos en la provisión de crédito empresarial.
¿Están regulados los fondos de préstamos y qué grado de seguridad ofrecen a los inversores?
Sí, los fondos de préstamos están exhaustivamente regulados por CMVM conforme al Decreto-ley 144/2019, la Ley de OIC y el Reglamento CMVM 7/2023. Los requisitos incluyen supervisión obligatoria por un depositario, una exposición máxima de 20% por prestatario, límites de apalancamiento de 60% y valoraciones trimestrales. No obstante, están restringidos exclusivamente a inversores profesionales, lo que refleja su complejidad.
¿Qué ventajas fiscales obtienen los inversores en fondos de préstamos?
Desde junio de 2024 (Ley 31/2024), los fondos de préstamos están exentos del impuesto sobre sociedades a nivel del fondo y del impuesto de sello. Los residentes portugueses pagan una retención final de 10% sobre distribuciones y ganancias. Los no residentes disfrutan generalmente de una exención completa de la tributación portuguesa (con excepciones para las jurisdicciones incluidas en listas negras).
¿Qué tipos de interés cobran los fondos de préstamos a los prestatarios?
Los tipos de interés varían según la estructura: los préstamos sénior garantizados suelen aplicar un 6-10% anual, mientras que la financiación subordinada/mezzanine puede alcanzar un 10-14%. Estos tipos son 3-5 puntos porcentuales superiores a los de los préstamos bancarios, lo que refleja una mayor flexibilidad y una ejecución más rápida.
¿Qué liquidez tienen las inversiones en fondos de préstamos?
Los fondos de préstamos son estructuras cerradas con duraciones habituales de 5-10 años. Por lo general, no se dispone de liquidez anticipada, lo que constituye una contrapartida de las mayores rentabilidades. La estructura cerrada protege la cartera frente a ventas forzosas de activos durante periodos de tensión en los mercados.