Zusammenfassung
Kreditvergabefonds (fundos de empréstimos), eingeführt durch Gesetzesdekret 144/2019 zur Diversifizierung der KMU-Finanzierung
Reguliert durch einen umfassenden Rahmen: Gesetzesdekret 144/2019, UCI-Gesetz und CMVM-Verordnung 7/2023
Auf Fondsebene von der Körperschaftsteuer befreit, mit einer seit Juni 2024 geltenden günstigen steuerlichen Behandlung entsprechend der von Venture-Capital-Fonds
Können eine Fremdfinanzierung von bis zu 60% des Vermögens einsetzen und Kredite unmittelbar an portugiesische Unternehmen vergeben
Quellen: Dieser Leitfaden stützt sich auf öffentlich verfügbare portugiesische Rechtsvorschriften (Diário da República), regulatorische Dokumente von CMVM, Rechtsanalysen von VdA und Uría Menéndez sowie Marktdaten der Portugiesischen Bankenvereinigung (APB) und der Bank von Portugal.
Kreditvergabefonds verstehen
Kreditvergabefonds (organismos de investimento alternativo especializado de créditos oder OIAE de créditos) stellen eine spezialisierte Kategorie alternativer Investmentfonds (AIF) dar, die zur direkten Kreditvergabe berechtigt sind, wie durch Gesetzesdekret 144/2019 vom 23. September 2019 festgelegt.
Laut der Rechtsanalyse von Uría Menéndez markieren diese Vehikel einen grundlegenden Wandel in Portugals Finanzlandschaft, indem sie das traditionelle Bankenmonopol bei der Vergabe von Unternehmenskrediten beenden.
Was Kreditfonds unterscheidet
Möglichkeiten von Kreditfonds gemäß Artikel 3 des Gesetzesdekrets 144/2019
Direktkreditvergabe
Kredite an Unternehmen vergeben
Konsortialkreditvergabe
Bankenkonsortien beitreten
Kreditportfolios
Bestehende Kredite erwerben
NPL-Servicing
Notleidende Kredite
Warum Portugal dieses Vehikel geschaffen hat: Analyse der Marktlücke
Die Kreditklemme nach der Krise
Die Finanzkrise 2008 veränderte die europäische Kreditlandschaft grundlegend. Portugiesische KMU sahen sich erheblichen Finanzierungsproblemen gegenüber, da sich Banken aus der Unternehmensfinanzierung zurückzogen, und zwar aufgrund von:
Basel-III-Anforderungen
Höhere Risikogewichtungen für Unternehmensengagements erhöhten die Kapitalkosten der Banken
Bestand notleidender Kredite
Die NPL-Quoten erreichten 2016 bei 17.5% ihren Höchststand und verbesserten sich bis Juni 2024 auf 1.7%.
Finanzierungslücke für KMU
Eingeschränkter Zugang zum Kapitalmarkt für Unternehmen mit Umsätzen unter €100M
„Die Schaffung dieser Fonds ermöglicht es, Marktversagen auf der Nachfrage- und Angebotsseite der Finanzierung zu beheben und die Komplementarität mit dem Bankensektor zu verbessern.“
- Präambel zum Gesetzesdekret 144/2019
Rechtsrahmen und regulatorische Anforderungen
Primärgesetzgebung
Gesetzesdekret 144/2019 (23. September 2019)
Ursprüngliche Rechtsgrundlage zur Schaffung der Kategorie Kreditfonds. Übertrug die Aufsichtszuständigkeit auf CMVM.
UCI-Gesetz - Gesetzesdekret 27/2023 (28. April 2023)
Konsolidiertes „Regime da Gestão de Ativos“ zur Umsetzung der Richtlinien UCITS und AIFMD. In Kraft seit 1. Januar 2024.
CMVM-Verordnung 7/2023
Detaillierte Durchführungsvorschriften zu operativen Anforderungen, Governance-Standards und Kreditrisikomanagement.
Wesentliche regulatorische Anforderungen
Fremdfinanzierung und Diversifizierung
- Maximale Fremdfinanzierung: 60% des Gesamtvermögens
- Maximales Engagement je Kreditnehmer: 20%
- Die Kreditlaufzeit darf die Fondslaufzeit nicht überschreiten
Beschränkungen hinsichtlich der Kreditnehmer
- Keine Kreditvergabe an natürliche Personen
- Keine Kreditvergabe an Kreditinstitute
- Keine Kreditvergabe an nahestehende Parteien
Vergleich: Kreditfonds vs. Banken vs. VC-Fonds
Basierend auf der in Cuatrecasas Private Equity Transactions 2025 dokumentierten Marktpraxis und Daten der Portugiesischen Bankenvereinigung:
| Aspekt | Bankkredit | Kreditfonds | VC-Eigenkapital |
|---|---|---|---|
| Zinsen/Rendite | Euribor + 1-3% | 6-12% | 15-25%+ IRR |
| Genehmigungsdauer | 2-6 Monate | 4-8 Wochen | 3-6 Monate |
| Sicherheiten | Stets erforderlich | Flexibel | Keine |
| Kreditauflagen | Umfangreich | Moderat | Begrenzt |
| Verwässerung | Keine | Keine | Erheblich |
| Anlegertyp | Einleger | Nur professionelle Anleger | Professionell |
Klarheit der steuerlichen Behandlung
Steuerbefreiung auf Fondsebene
Durch das Gesetz 31/2024 (Juni 2024) verfügen Kreditfonds nun über eine vollständige Befreiung von der Körperschaftsteuer (Satz von 0%) sowie eine Befreiung von der Stempelsteuer, entsprechend der Behandlung von Venture-Capital-Fonds gemäß Artikel 22 des Steuervergünstigungsgesetzbuchs.
Besteuerung auf Anlegerebene
Steuersätze nach Anlegerkategorie
In Portugal ansässige Personen
- Privatpersonen: 10% endgültiger Quellensteuerabzug auf Ausschüttungen und Veräußerungsgewinne
- Unternehmen: 10% Quellensteuer (anrechenbar), 21% Körperschaftsteuer auf Gewinne
Nichtansässige
- Allgemein: Von der portugiesischen Besteuerung befreit
- Ausnahme: 10% Quellensteuer für Jurisdiktionen auf der schwarzen Liste
Erwartete Renditen nach Strategie
Während spezifische Renditedaten für portugiesische Kreditfonds aufgrund der Neuartigkeit des Marktes weiterhin begrenzt sind, spiegeln die Zielrenditen in vergleichbaren europäischen Märkten im Allgemeinen Folgendes wider:
Zielkorridore für die Netto-IRR nach Strategietyp
Vorrangig besichert
5-8%
Netto-Zielwert IRR
Mezzanine
8-12%
Netto-Zielwert IRR
NPL-Portfolio
12-20%
Netto-Zielwert IRR
Marktausblick und Entwicklung
Zeitplan der regulatorischen Entwicklung
Wachstumstreiber
Geklärtes Steuerregime (2024)
Gesetz 31/2024 beseitigte Unsicherheiten und verbesserte die Fondsökonomie auf ein wettbewerbsfähiges Niveau.
Dynamik des Bankensektors
Die Umsetzung von Basel IV könnte die Kreditvergabekapazität der Banken weiter einschränken.
Institutionelle Allokation
Versicherungen, Pensionsfonds und Family Offices erhöhen ihre Allokationen in Private Debt.
EU Kapitalmarktunion
Politischer Impuls zur Diversifizierung der Nichtbankenfinanzierung und zum grenzüberschreitenden Vertrieb.
Chancen für Anleger
Strategische Vorteile
- Diversifizierung: Geringe Korrelation mit Aktienmärkten
- Renditesteigerung: Höhere Renditen als Anleihen oder Einlagen
- Inflationsschutz: Variabel verzinste Strukturen sind üblich
- Kapitalerhalt: Fokus auf vorrangig besicherte Finanzierungen
Wesentliche Erwägungen
- Liquidität: Geschlossener Fonds, 5- bis 10-jährige Kapitalbindungsfrist
- J-Kurve: Gebühren fallen früh an, Renditen später
- Kreditrisiko: Kreditausfälle von Darlehensnehmern beeinträchtigen die Renditen
- Nur für professionelle Anleger: Eingeschränkter Anlegerkreis
Fazit
Kreditvergabefonds stellen eine bedeutende Innovation in Portugals Finanzmarktarchitektur dar und bieten ein reguliertes, steuerlich effizientes Vehikel für alternative Kreditinvestitionen. Seit der Klarstellung der steuerlichen Begünstigung durch Gesetz 31/2024 (Juni 2024) - womit sie Venture-Capital-Fonds mit vollständiger Befreiung von der Körperschaftsteuer (CIT) gleichgestellt sind - ist diese Anlageklasse für ein erhebliches Wachstum positioniert.
Diese Fonds decken einen tatsächlichen Marktbedarf, der in der Präambel des Gesetzesdekrets 144/2019 ausdrücklich anerkannt wird: die anhaltende Finanzierungslücke für KMU infolge des Rückzugs des Bankensektors nach der Krise. Für Anleger bieten Kreditfonds Zugang zu Private-Debt-Renditen - je nach Strategie typischerweise Netto-IRRs von 5-12% - mit strukturellem Schutz durch die Regulierung CMVM.
Markterwartungen
- Zunehmende Zahl spezialisierter, von CMVM zugelassener Kreditfondsmanager
- Größere Fondsvolumina mit zunehmender Erfolgsbilanz
- Spezialisierung nach Sektoren (Technologie, Gesundheitswesen, erneuerbare Energien)
- Grenzüberschreitende Fonds mit portugiesischen Strategien
Häufig gestellte Fragen
Was ist ein Kreditvergabefonds und wie unterscheidet er sich von traditionellen Investmentfonds?
Ein Kreditvergabefonds (fundo de empréstimos) ist ein spezialisierter, von AIF gemäß Gesetzesdekret 144/2019 zugelassener Fonds, der Unternehmen direkt Kredite gewähren und ausreichen darf. Im Unterschied zu traditionellen Fonds, die in Wertpapiere oder Eigenkapital investieren, treten Kreditfonds als direkte Kreditgeber auf und konkurrieren mit Banken bei der Bereitstellung von Unternehmenskrediten.
Sind Kreditfonds reguliert und wie sicher sind sie für Anleger?
Ja, Kreditfonds werden von CMVM umfassend gemäß Gesetzesdekret 144/2019, dem UCI-Gesetz und der Verordnung CMVM 7/2023 reguliert. Zu den Anforderungen gehören die verpflichtende Überwachung durch eine Verwahrstelle, ein maximales Engagement von 20% je Darlehensnehmer, Verschuldungsgrenzen von 60% sowie vierteljährliche Bewertungen. Aufgrund ihrer Komplexität sind sie jedoch ausschließlich professionellen Anlegern vorbehalten.
Welche steuerlichen Vorteile erhalten Anleger in Kreditfonds?
Seit Juni 2024 (Gesetz 31/2024) sind Kreditfonds auf Fondsebene von der Körperschaftsteuer (CIT) und von der Stempelsteuer befreit. In Portugal ansässige Anleger zahlen auf Ausschüttungen und Gewinne eine abschließende Quellensteuer von 10%. Gebietsfremde genießen grundsätzlich eine vollständige Befreiung von der portugiesischen Besteuerung (mit Ausnahmen für Länder auf der schwarzen Liste).
Welche Zinssätze berechnen Kreditfonds Darlehensnehmern?
Die Zinssätze variieren je nach Struktur: Erstrangig besicherte Darlehen werden typischerweise mit jährlich 6-10% verzinst, während nachrangige/Mezzanine-Finanzierungen 10-14% erzielen können. Diese Zinssätze liegen 3-5 Prozentpunkte über Bankdarlehen, was die größere Flexibilität und schnellere Umsetzung widerspiegelt.
Wie liquide sind Anlagen in Kreditfonds?
Kreditfonds sind geschlossene Strukturen mit typischen Laufzeiten von 5-10 Jahren. Eine vorzeitige Liquidität ist in der Regel nicht verfügbar; dies ist der Gegenwert für höhere Renditen. Die geschlossene Struktur schützt das Portfolio bei Marktstress vor erzwungenen Vermögensverkäufen.