Управляющее резюме
Фонды выдачи займов (fundos de empréstimos), введенные Декретом-законом 144/2019 для диверсификации финансирования МСП
Регулирование осуществляется в рамках комплексной системы: Декрета-закона 144/2019, Закона UCI и Регламента CMVM 7/2023.
Освобождены от налога на прибыль организаций на уровне фонда, с июня 2024 действует льготный налоговый режим, соответствующий режиму фондов венчурного капитала
Могут использовать кредитное плечо в размере до 60% активов и напрямую выдавать займы португальским компаниям
Источники: при подготовке настоящего руководства использовались общедоступные португальские законодательные акты (Diário da República), нормативные документы CMVM, юридический анализ VdA и Uría Menéndez, а также рыночные данные Португальской банковской ассоциации (APB) и Банка Португалии.
Понимание фондов, предоставляющих займы
Фонды выдачи кредитов (organismos de Investmento Alternativo Especializado de Creditos, или OIAE de créditos) представляют собой специализированную категорию альтернативных инвестиционных фондов (AIF), уполномоченных заниматься деятельностью по прямому кредитованию, как это установлено Декретом-законом 144/2019 от сентября 23, 2019.
Согласно юридическому анализу Урии Менендеса, эти инструменты знаменуют собой фундаментальный сдвиг в финансовом ландшафте Португалии, положив конец традиционной банковской монополии на предоставление корпоративных кредитов.
Чем отличаются кредитные фонды?
Возможности кредитного фонда в соответствии со статьей 3 Декрета-закона 144/2019
Прямое кредитование
Выдача кредитов компаниям
Синдицированное кредитование
Присоединяйтесь к банковским консорциумам
Кредитные портфели
Приобретение существующих займов
NPL-сервис
Проблемные кредиты
Почему Португалия создала этот автомобиль: анализ рыночной ниши
Кредитный кризис после кризиса
Финансовый кризис 2008 коренным образом изменил ландшафт кредитования в Европе. Португальские малые и средние предприятия столкнулись с острыми проблемами финансирования, поскольку банки сократили объемы корпоративного кредитования по следующим причинам:
Требования Базеля III
Более высокие веса риска по корпоративным требованиям увеличили капитальные затраты банков
Повышенные коэффициенты риска по корпоративным экспозициям увеличили капитальные затраты банков
Показатели неработающих кредитов достигли пика в 17.5% в 2016, а к июню улучшились до 1.7% 2024.
Разрыв в финансировании малых и средних предприятий
Ограниченный доступ к рынкам капитала для компаний с выручкой ниже €100M
«Создание этих фондов позволяет устранить рыночные сбои в спросе и предложении финансирования и улучшить взаимодополняемость с банковским сектором».
- Преамбула к Декрету-закону 144/2019
Правовая база и регуляторные требования
Основное законодательство
Декрет-закон 144/2019 (сентябрь 23, 2019)
Первоначальный нормативный акт, учреждающий категорию кредитных фондов. Передал полномочия по надзору органу CMVM.
Юридический факультет Калифорнийского университета в Ирвайне (UCI) - Декрет-закон 27/2023 (апрель 28, 2023)
Объединенный «Regime da Gestão de Ativos», реализующий директивы UCITS и AIFMD. Вступает в силу в январе 1, 2024.
CMVM Regulation 7/2023
Детальные правила применения, устанавливающие операционные требования, стандарты корпоративного управления и порядок управления кредитным риском.
Основные регуляторные требования
Использование заемных средств и диверсификация
- Максимальное кредитное плечо: 60% от общей суммы активов
- Максимальная экспозиция на одного заемщика: 20%
- Срок займа не может превышать срок существования фонда
Ограничения для заемщиков
- Не может предоставляться в кредит физическим лицам.
- Не могут предоставлять займы кредитным организациям
- Не могут предоставлять займы связанным сторонам
Сравнение: кредитные фонды против банков против фондов VC
На основании рыночной практики, задокументированной в документе Cuatrecasas Private Equity Transactions 2025 и данных Португальской банковской ассоциации:
| Аспект | Банковский кредит | Кредитный фонд | Собственный капитал VC |
|---|---|---|---|
| Проценты/доходность | Euribor + 1-3% | 6-12% | 15-25%+ IRR |
| Срок одобрения | 2-6 месяцев | 4-8 недель | 3-6 месяцев |
| Обеспечение | Всегда требуется | Гибкое | Отсутствует |
| Заветы | Обширный | Умеренный | Ограничено |
| Разводнение капитала | Отсутствует | Отсутствует | Значительный |
| Тип инвестора | Вкладчики | Только для профессиональных инвесторов | Профессиональный |
Определенность налогового режима
Освобождение фонда от налога
В соответствии с Законом 31/2024 (июнь 2024 г.) кредитные фонды теперь пользуются полным освобождением от налога на прибыль организаций (ставка 0%) а также освобождением от гербового сбора, аналогично режиму венчурных фондов согласно статье 22 Кодекса налоговых льгот.
Налогообложение на уровне инвестора
Налоговые ставки по категориям инвесторов
Резиденты Португалии
- Физические лица: 10% окончательное удержание с распределений и прироста капитала
- Юридические лица: 10% Налог на прибыль (подлежащий зачету), 21% Налог на прибыль
Нерезиденты
- Общие положения: Освобожден от португальского налогообложения
- Исключение: 10% WHT для юрисдикций, включенных в черный список
Ожидаемая доходность по стратегиям
Хотя конкретные данные о доходности португальских кредитных фондов остаются ограниченными ввиду новизны рынка, целевая доходность на сопоставимых европейских рынках обычно отражает:
Целевые диапазоны чистой доходности (IRR) по типам стратегий
Старший обеспеченный долг
5-8%
Целевая сеть IRR
Мезонинный долг
8-12%
Целевая сеть IRR
Портфель проблемных кредитов (NPL Portfolio)
12-20%
Целевая сеть IRR
Обзор рынка и его развитие
Хронология развития регулирования
Катализаторы роста
Уточненный налоговый режим (2024)
Закон 31/2024 устранил неопределенность, повысив экономические показатели фондов до конкурентоспособного уровня.
Динамика банковского сектора
Внедрение Базель IV может еще больше ограничить возможности банков по кредитованию.
Институциональные аллокации
Страховые компании, пенсионные фонды и семейные офисы увеличивают аллокации в частный долг.
Союз рынков капитала ЕС
Политический курс на диверсификацию небанковского финансирования и трансграничную дистрибуцию.
Возможности для инвесторов
Стратегические преимущества
- Диверсификация: Низкая корреляция с фондовыми рынками
- Повышение доходности: Более высокая доходность по сравнению с облигациями или депозитами
- Защита от инфляции: Распространены структуры с плавающей процентной ставкой.
- Сохранение капитала: Старший специалист по обеспечению безопасности
Ключевые факторы для рассмотрения
- Ликвидность: Закрытая структура, период блокировки 5-10 лет
- J-кривая: Комиссия взимается авансом, возврат средств - позже.
- Кредитный риск: Невыполнение заемщиками своих обязательств влияет на доходность
- Только для профессионалов: Ограниченный круг инвесторов
Заключение
Фонды прямого кредитования представляют собой значимую инновацию в финансовой архитектуре Португалии, обеспечивая регулируемый и налогово-эффективный механизм для инвестирования в альтернативный кредит. После уточнения льготного налогового режима посредством Закона 31/2024 (июнь 2024 г.) - Сопоставление интересов венчурных фондов с полным освобождением от налога на прибыль предприятий - данный класс активов имеет потенциал для существенного роста.
Эти фонды отвечают реальной потребности рынка, прямо признанной в преамбуле Декрета-закона 144/2019: сохраняющемуся дефициту финансирования МСП, возникшему вследствие сокращения кредитования банковским сектором после кризиса. Для инвесторов кредитные фонды предлагают доступ к доходности частного долга - обычно чистая IRR 5-12% в зависимости от стратегии - со структурной защитой в рамках регулирования CMVM.
Ожидания рынка
- Увеличение числа управляющих специализированными кредитными фондами, авторизованных CMVM.
- Увеличение размеров фондов по мере накопления опыта.
- Специализация по секторам (технологии, здравоохранение, возобновляемая энергетика)
- Трансграничные фонды, включающие португальские стратегии
Часто задаваемые вопросы
Что такое фонд прямого кредитования и чем он отличается от традиционных инвестиционных фондов?
Фонд прямого кредитования (fundo de empréstimos) - это специализированный AIF, уполномоченный в соответствии с Декретом-законом 144/2019 непосредственно осуществлять выдачу займов компаниям. В отличие от традиционных фондов, инвестирующих в ценные бумаги или акционерный капитал, кредитные фонды выступают прямыми кредиторами, конкурируя с банками в предоставлении корпоративных кредитов.
Регулируются ли кредитные фонды и насколько они безопасны для инвесторов?
Да, деятельность кредитных фондов всесторонне регулируется CMVM в соответствии с Декретом-законом 144/2019, Законом об институтах коллективного инвестирования (UCI) и Регламентом CMVM 7/2023. Требования включают обязательный контроль со стороны депозитария, максимальную экспозицию на одного заемщика в размере 20%, лимиты левериджа 60% и ежеквартальную оценку. Однако они доступны исключительно профессиональным инвесторам, что отражает их сложность.
Какие налоговые льготы получают инвесторы в кредитные фонды?
С июня 2024 г. (Закон 31/2024) кредитные фонды освобождены от налога на прибыль организаций на уровне фонда и от гербового сбора. Резиденты Португалии уплачивают окончательный налог у источника в размере 10% с распределений и прироста капитала. Нерезиденты, как правило, полностью освобождаются от налогообложения в Португалии (за исключением юрисдикций из черного списка).
По каким процентным ставкам кредитные фонды кредитуют заемщиков?
Процентные ставки зависят от структуры: старшие обеспеченные займы обычно предоставляются по ставке 6-10% годовых, тогда как субординированное/мезонинное финансирование может предусматривать 10-14%. Эти ставки на 3-5 процентных пункта выше ставок по банковским кредитам, что отражает большую гибкость и более быстрое оформление сделок.
Насколько ликвидны инвестиции в кредитные фонды?
Кредитные фонды имеют закрытую структуру с типичным сроком 5-10 лет. Досрочная ликвидность, как правило, недоступна, что является компромиссом ради более высокой доходности. Закрытая структура защищает портфель от вынужденной продажи активов в периоды рыночного стресса.