Короткий виклад
Фонди прямого кредитування (fundos de empréstimos), запроваджені Декретом-законом 144/2019 для диверсифікації фінансування МСП
Регулюється комплексною системою: Декретом-законом 144/2019, Законом UCI та Регламентом CMVM 7/2023
Звільнення від оподаткування ПДВ на рівні фонду з сприятливим податковим режимом, що відповідає венчурним фондам з червня 2024
Може використовувати до 60% активів та надавати позики безпосередньо португальським компаніям.
Джерела: цей посібник базується на загальнодоступному португальському законодавстві (Diário da República), нормативних документах CMVM, правовому аналізі VdA та Uría Menéndez, а також ринкових даних Португальської банківської асоціації (APB) і Банку Португалії.
Розуміння фондів прямого кредитування
Фонди прямого кредитування (organismos de investimento alternativo especializado de créditos, або OIAE de créditos) є спеціалізованою категорією альтернативних інвестиційних фондів (AIF), уповноважених здійснювати діяльність із прямого кредитування, як встановлено Декретом-законом 144/2019 від 23 вересня 2019 року.
Згідно з правовим аналізом Урії Менендеса, ці інструменти знаменують собою фундаментальний зсув у фінансовому ландшафті Португалії, покладаючи край традиційній банківській монополії на видачу корпоративних кредитів.
Чим відрізняються кредитні фонди
Можливості кредитних фондів відповідно до статті 3 Декрету-закону 144/2019
Пряме кредитування
Надавати позики компаніям
Синдиковане кредитування
Приєднуватися до банківських синдикатів
Кредитні портфелі
Придбавати наявні кредити
Обслуговування проблемних кредитів (NPL)
Проблемний кредит
Чому Португалія створила цей інструмент: аналіз ринкової прогалини
Скорочення кредитування після кризи
Фінансова криза 2008 докорінно змінила кредитний ландшафт Європи. Португальські малі та середні підприємства зіткнулися з гострими проблемами фінансування, оскільки банки відмовилися від корпоративного кредитування через:
Вимоги Базеля III
Вищі вагові коефіцієнти ризику для корпоративних експозицій збільшили витрати банків на капітал
Накопичення проблемних кредитів (NPL)
Частка NPL досягла піку 17.5% у 2016 році та знизилася до 1.7% до червня 2024 року
Прогалина у фінансуванні МСП
Обмежений доступ до ринку капіталу для компаній з доходом нижче €100M
"Створення цих фондів дає змогу усунути ринкові недоліки в попиті та пропозиції фінансування і поліпшити взаємодоповнюваність із банківським сектором."
- Преамбула до Декрету-закону 144/2019
Правова база та регуляторні вимоги
Основне законодавство
Декрет-закон 144/2019 (вересень 23, 2019)
Первинне законодавство, що створило категорію кредитних фондів. Передало наглядові повноваження CMVM.
Закон UCI - Декрет-закон 27/2023 (квітень 28, 2023)
Консолідований "Regime da Gestão de Ativos", що імплементує директиви UCITS та AIFMD. Набув чинності 1 січня 2024 року.
Регулювання CMVM 7/2023
Детальні правила імплементації, що встановлюють операційні вимоги, стандарти корпоративного управління та управління кредитним ризиком.
Ключові регуляторні вимоги
Леверидж і диверсифікація
- Максимальний леверидж: 60% від сукупних активів
- Максимальний ризик на одного позичальника: 20%
- Строк кредиту не може перевищувати строк існування фонду
Обмеження для позичальників
- Не можна позичати фізичним особам
- Не можна надавати кредити кредитним установам
- Не можуть надавати кредити пов'язаним сторонам
Порівняння: кредитні фонди проти банків проти фондів VC
На основі ринкової практики, задокументованої в Cuatrecasas Private Equity Transactions 2025 та даних Португальської банківської асоціації:
| Аспект | Банківський кредит | Кредитний фонд | VC Акції |
|---|---|---|---|
| Відсотки/Дохідність | Euribor + 1-3% | 6-12% | 15-25%+ IRR |
| Час затвердження | місяців 2-6 | 4-8 тижнів | місяців 3-6 |
| Застава | Завжди обов'язкова | Гнучка | Жоден |
| Завіти | Широка | Помірна | Обмежена |
| Розведення | Жоден | Жоден | Значна |
| Тип інвестора | Вкладники | Лише професійні інвестори | Професійний |
Чіткість податкового режиму
Звільнення від оподаткування на рівні фонду
Завдяки закону 31/2024 (червень 2024), позики тепер доступні повне звільнення від сплати ПДВ (ставка 0%) та звільнення від гербового збору, що відповідає режиму фондів венчурного капіталу відповідно до статті 22 Кодексу податкових пільг.
Оподаткування на рівні інвестора
Податкові ставки за категорією інвестора
Резиденти Португалії
- Фізичні особи: 10% остаточне утримання податку з розподілів і приросту капіталу
- Корпорації: 10% WHT (із можливістю зарахування), 21% CIT на прибуток
Нерезиденти
- Загальне правило: Звільнені від оподаткування в Португалії
- Виняток: 10% WHT для юрисдикцій із чорного списку
Очікувана прибутковість за стратегією
Хоча конкретні дані про прибутковість португальських кредитних фондів залишаються обмеженими через новизну ринку, цільові показники прибутковості на порівнянних європейських ринках зазвичай відображають:
Цільові діапазони чистого IRR за типом стратегії
Старший забезпечений
5-8%
Цільовий чистий IRR
Мезонінне фінансування
8-12%
Цільовий чистий IRR
Портфель проблемних кредитів (NPL)
12-20%
Цільовий чистий IRR
Перспективи та розвиток ринку
Хронологія розвитку регулювання
Каталізатори росту
Уточнений податковий режим (2024)
Закон 31/2024 усунув невизначеність, довівши економічні параметри фондів до конкурентного рівня.
Динаміка банківського сектору
Впровадження Базеля IV може ще більше обмежити можливості банків щодо кредитування.
Розподіл між установами
Страхові компанії, пенсійні фонди та сімейні офіси збільшують алокації у приватний борг.
Союз ринків капіталу EU
Політичний курс на диверсифікацію небанківського фінансування та транскордонне розміщення.
Можливості для інвесторів
Стратегічні переваги
- Диверсифікація: Низька кореляція з ринками акцій
- Підвищення дохідності: Вища прибутковість, ніж у облігаціях чи депозитах
- Захист від інфляції: Поширені структури з плаваючою ставкою
- Збереження капіталу: Фокус на забезпечених старших боргових інструментах
Ключові міркування
- Ліквідність: Закритий, річна блокада 5-10
- J-крива: Комісії стягуються переважно на початку, прибутковість формується пізніше
- Кредитний ризик: Невиконання зобов'язань позичальниками впливає на прибутковість
- Лише для професійних інвесторів: Обмежене коло інвесторів
Висновок
Фонди кредитного фінансування є суттєвою інновацією у фінансовій архітектурі Португалії, забезпечуючи регульований та податково ефективний інструмент для інвестицій в альтернативне кредитування. Після уточнення сприятливого податкового режиму через Закон 31/2024 (червень 2024) - що прирівняло їх до фондів венчурного капіталу з повним звільненням від CIT - цей клас активів має значний потенціал зростання.
Ці фонди відповідають реальній потребі ринку, чітко визнаній у преамбулі до Декрету-закону 144/2019: постійній дефіциті фінансування МСП, що залишився внаслідок скорочення банківського сектору після кризи. Для інвесторів кредитні фонди пропонують доступ до доходів від приватного боргу - зазвичай 5-12% чисті внутрішні норми прибутку залежно від стратегії - зі структурним захистом через регулювання CMVM.
Ринкові очікування
- Збільшення кількості спеціалізованих менеджерів кредитних фондів, уповноважених CMVM
- Збільшення розмірів фондів у міру розвитку успішних проектів
- Спеціалізація за секторами (технології, охорона здоров'я, відновлювані джерела енергії)
- Транскордонні фонди, що включають португальські стратегії
Поширені запитання
Що таке фонд видачі позик і чим він відрізняється від традиційних інвестиційних фондів?
Фонд видачі позик (fundo de empréstimos) - це спеціалізований фонд AIF, уповноважений згідно з Декретом-законом 144/2019 безпосередньо видавати та надавати позики компаніям. На відміну від традиційних фондів, які інвестують у цінні папери або акції, позикові фонди діють як прямі кредитори, конкуруючи з банками у наданні корпоративних кредитів.
Чи регулюються кредитні фонди, і наскільки вони безпечні для інвесторів?
Так, кредитні фонди комплексно регулюються CMVM відповідно до Декрету-закону 144/2019, Закону про UCI та Регламенту CMVM 7/2023. Вимоги включають обов'язковий нагляд депозитарію, максимальну експозицію на одного позичальника в розмірі 20%, ліміти левериджу 60% та щоквартальну оцінку. Водночас вони доступні виключно професійним інвесторам, що відображає їхню складність.
Які податкові переваги отримують інвестори кредитних фондів?
З червня 2024 (Закон 31/2024) кредитні фонди звільнені від CIT на рівні фонду та від гербового збору. Резиденти Португалії сплачують остаточний податок, утриманий у джерела, у розмірі 10% з виплат і приросту капіталу. Нерезиденти загалом користуються повним звільненням від оподаткування в Португалії (за винятком юрисдикцій із чорного списку).
Які процентні ставки кредитні фонди встановлюють для позичальників?
Процентні ставки різняться залежно від структури: за старшими забезпеченими кредитами зазвичай стягується 6-10% щорічно, тоді як субординоване/мезонінне фінансування може становити 10-14%. Ці ставки на 3-5 процентних пунктів вищі, ніж за банківськими кредитами, що відображає більшу гнучкість та швидше виконання.
Наскільки ліквідними є інвестиції в кредитні фонди?
Кредитні фонди є закритими структурами з типовим строком 5-10 років. Дострокова ліквідність, як правило, недоступна, що є компромісом заради вищої дохідності. Закрита структура захищає портфель від вимушеного продажу активів у періоди ринкового стресу.